Sabesp – Relatório de Análise

Resultado trimestral abaixo do esperado por aumento de custos

A Sabesp registrou no 2T19 um lucro líquido de R$ 454 milhões, com crescimento de 150% em relação ao lucro de R$ 182 milhões do 2T18, reflexo do crescimento de 9% da receita líquida e da melhora do resultado financeiro entre os trimestres comparáveis. Um resultado abaixo do esperado explicado principalmente pelo forte incremento de custos/despesas no trimestre. No acumulado do 1S19 o lucro alcançou R$ 1,1 bilhão, 45% superior aos R$ 762 milhões do 1S18. Tendência positiva no médio/longo prazo. Revisitamos nosso modelo de precificação atualizando os resultados trimestrais, as premissas macroeconômicas, utilizando o modelo de fluxo de caixa descontado, com WACC de 10% e crescimento na perpetuidade de 3%. Seguimos com recomendação de COMPRA para SBSP3 e elevamos o preço justo de R$ 52,00/ação para R$ 57,00/ação.

Receita Líquida reflete o incremento de volumes. No 2T19 a receita líquida (incluso as receitas de construção) somou R$ 4,0 bilhões, com crescimento de 8,9% em doze meses, sensibilizada pelo (i) reposicionamento tarifário de 3,5% desde jun/18 e o reajuste tarifário de 4,7% desde mai/19, com impacto aproximado de 4% sobre a receita operacional; pelo (ii) aumento de 2,6% no volume faturado total (com queda de 0,2% no volume faturado de água e +6,1% no volume faturado de esgoto); e o (iii) início da operação no município de Guarulhos em jan/19, com acréscimo de R$ 91 milhões ou 2,8% na receita operacional.

Custos e despesas crescem acima do patamar de receita, contribuindo para a expressiva piora do resultado operacional e das margens no trimestre. A empresa destacou alguns eventos não recorrentes, desde ações judiciais e trabalhistas e aporte na Sabesprev. Os custos totais (que consideram os custos de construção), as despesas administrativas e comerciais, totalizaram R$ 3,2 bilhões no 2T19, alta de 22,1% quando comparados a igual trimestre do ano anterior, com destaque para o aumento em todas as linhas: gastos com pessoal (+13,4%), materiais gerais (+32,5%), serviços (+42,2%), energia elétrica (+22,2%), despesas gerais (+52,7%) e leve crescimento de 3,2% dos custos de construção. As perdas estimadas com créditos de liquidação duvidosa cresceram 39,1% para R$ 81 milhões no trimestre. Nesse contexto, a participação dos custos/despesas na receita líquida foi de 79,9% no 2T19, acima de 71,3% no 2T18, impactando sobremaneira o resultado operacional e as margens.

Acordo com o município de Mauá. Na sexta-feira, dia 16 de agosto, após o fechamento do mercado, a Sabesp informou a celebração de um Protocolo de Intenções com o município de Mauá para elaborar estudos e avaliações visando o equacionamento das relações comerciais e da dívida do município com a companhia. Vemos como positivo. Imaginamos um acordo semelhante aos realizados com Guarulhos e mais recentemente com Santo André. Na medida em que as tratativas avancem a companhia deve então, informar ao mercado.

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