Oportunidade após a forte baixa
A pandemia impactou o mercado de combustíveis, reduzindo vendas e margens das distribuidoras. A principal empresa do grupo Ultrapar, a Ipiranga, sofreu retração importante dos volumes vendidos, mas no 2T21 as vendas já foram praticamente iguais às do mesmo período de 2019, antes do surto de Covid. No entanto, a redução da rentabilidade na Ipiranga e a contabilização de um impairment, levou ao prejuízo consolidado no 2T21. Tudo isso vem impactando muito UGPA3, sendo que sua cotação atual é a menor em doze meses. Por outro lado, existem expectativas positivas para a Ultrapar. A venda de três empresas do grupo permitirá a redução do endividamento, além das transformações operacionais que a Ipiranga vem passando, vão aumentar sua rentabilidade. Ao lado disso, a possível compra de uma refinaria da Petrobras, permitindo ganhos na verticalização das operações de combustíveis, pode também aumentar os lucros do grupo. Ajustamos as projeções da empresa e reduzimos o Preço Justo de UGPA3 de R$ 22,00 para R$ 21,00/ação, refletindo o curto prazo desafiador e a venda de ativos. Acreditamos que a forte queda recente da ação, permite uma boa oportunidade de Compra.
· Transformações na Ipiranga: A empresa está passando por grandes mudanças para elevar sua rentabilidade. Os esforços estão se concentrando em quatro frentes, que são a revisão da estratégia operacional (visando a integração nacional das operações), aprimoramento da negociação e colocação dos preços, além do fortalecimento da rede de postos. Estas medidas devem redundar em ganhos de R$ 200 milhões no EBITDA no próximo ano e mais de R$ 400 milhões em 2024/25;
· Venda de ativos: A Ultrapar vendeu recentemente três controladas (Extrafarma, ConectCar e Oxiteno). Os fechamentos dos negócios devem ocorrer até o final do 1S22. Os recursos destes desinvestimentos serão usados redução do endividamento e, possivelmente, na aquisição de uma refinaria;
· Investimento em refino: Em janeiro passado, a Petrobras informou que está negociando com a Ultrapar a venda da Refinaria Alberto Pasqualini (Refap). Esta unidade está localizada no Rio Grande do Sul e tem capacidade para processar 32 mil barris de petróleo ao dia. A imprensa já noticiou que o preço desta refinaria ficará entre US$ 1,2 a US$ 1,4 bilhão e o fechamento do negócio deve ocorrer no 2S22;
· Pagamento de proventos: A Ultrapar normalmente remunera seus acionistas em duas parcelas, uma antecipação em agosto e o complemento em fevereiro. Em agosto/2021, a empresa distribuiu R$ 218 milhões (R$ 0,20 por ação), equivalente a 50,9% do lucro líquido do 1S21 (ex-impairment).
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