O 2T21 foi bom, mas o 3T21 será melhor?
Os resultados da CSN no 2T21 superaram as nossas expectativas. As altas nos preços do aço e do minério de ferro foram os principais responsáveis pela maior geração de caixa e lucro. Porém, as elevações de custos não permitiram margens ainda mais remuneradoras. Com preços recordes, há uma grande dúvida no mercado quanto à manutenção destes bons resultados. No entanto, segundo o presidente da empresa, os números do 3T21 serão ainda melhores, devido a preços e volumes ainda mais elevados. Isto é possível, considerando que o terceiro trimestre é sazonalmente melhor na siderurgia e mineração, sendo que reajustes de preços realizados no trimestre passado terão reflexos no 3T21. Assim, mantemos nossa recomendação de Compra para CSNA3 com Preço Justo de R$ 54,00 (potencial de alta em 18%).
- Siderurgia: A demanda continua forte e sem concentração em qualquer setor. Os preços médios devem subir entre 13% e 17% no 3T21, em consequência de correções feitas no trimestre passado. O objetivo de rentabilidade em US$ 100 de EBITDA/tonelada vendida foi largamente superado. No 2T21, este número chegou a US$ 398/t e deverá superar os US$ 500/t no 3T21, segundo a empresa. As expectativas são de que os custos não pressionem as margens no terceiro trimestre;
- Mineração: Mesmo com todas as perspectivas de redução nas compras da China, a demanda e os preços do minério de ferro continuam altos. No entanto, vários clientes da CSN já alertaram que produzirão menos aço no segundo semestre/2021, por conta das exigências do governo chinês. Com isso, esperamos um declínio nas cotações do minério durante o 3T21;
- Cimento: No 2T21, a CSN realizou a compra da Elizabeth Cimentos S/A e da Elizabeth Mineração Ltda por R$ 1,08 bilhão, incluindo pagamento em dinheiro, aporte de capital e assunção de dívidas. As adquiridas atuam na região Nordeste, especialmente na Paraíba e Pernambuco, tendo uma capacidade para produzir 1,3 milhão de toneladas ao ano de cimento e dispõem de reservas de calcário. Com esta aquisição, a CSN Cimentos terá uma capacidade anual de 6 milhões de toneladas. Uma preocupação de muitos na teleconferência, era com a demora no fechamento do IPO da CSN Cimentos. Segundo a diretoria, o processo continua e deve ser fechado em breve;
- Declínio da dívida: No 2T21, o endividamento líquido caiu R$ 7,3 bilhões (-35,6%) e a relação dívida líquida/EBITDA chegou a 0,6x, menos que a meta de 1,0x estabelecida para o final do ano. Isso ocorreu, principalmente, pela melhor geração operacional. Segundo a diretoria, este indicador pode chegar a zero ao final do ano, considerando o ritmo atual de rentabilidade. A empresa também deve fazer várias operações de recompra de títulos nos próximos meses, sendo que a primeira delas de US$ 1 bilhão (7.00% guaranteed perpetual notes) já está em curso. Assim, a expectativa é de obter o “investment grade” até o final de 2021.
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