Itaúsa – Relatório de Análise

Revisão de preço Justo por precificação de companhias investidas

Revisitamos nosso “valuation” de Itaúsa baseado na precificação das companhias investidas. O resultado ainda guarda forte correlação com seu principal ativo, o Itaú Unibanco para o qual temos recomendação de COMPRA e Preço Justo de R$ 43,00/ação. Em adição, utilizamos o preço justo de mercado de Alpargatas e Duratex, ao mesmo tempo em que mantivemos o valor contábil da NTS – base set/19 e dos demais ativos e passivos líquidos da companhia na mesma data. Nesse contexto, seguimos com recomendação de COMPRA para ITSA4 e elevamos o Preço Justo de R$ 16,00/ação para R$ 16,70/ação.

Valor de Mercado das Partes (soma das companhias investidas) versus o Preço da Itaúsa aponta para um “desconto” de 18,3%. Em 13.01.20 a posição da Itaúsa no capital do Itaú Unibanco era de 37,5% e representava 92,4% em Valor de Mercado, seguido de Alpargatas cuja participação de 28,9% representava 4,1% do Valor de Mercado da Itaúsa. Demais participações seguem indicadas na Fig.1. Somadas, estas participações nas companhias investidas totalizavam um Valor de Mercado de R$ 139,3 bilhões, que se compara a R$ 113,8 bilhões de Valor de Mercado da Itaúsa ao preço da PN na mesma data, resultando em um desconto de 18,3% da Itaúsa em relação à soma das partes, abaixo da média de 22,0% do período entre dez/06 e janeiro de 2020.

Para a atual precificação estamos utilizando um desconto de holding de 17,0% entendendo que a companhia vale até um desconto menor, na casa de 15%. Lembrando que esse desconto já foi de 15,9% em dez/11. Utilizamos o preço justo de R$ 43,00/ação para o Itaú Unibanco (ITUB4), de R$ 21,00/ação para DTEX3 e de R$ 34,00/ação para ALPA4. Ao mesmo tempo, mantivemos o valor contábil da NTS – base set/19 e dos demais ativos e passivos líquidos da companhia na mesma data. Desse modo, chegamos a um valor para Itaúsa, proporcional a estas respectivas participações, de R$ 169,3 bilhões, equivalente a R$ 20,13/ação, que após o desconto de 17,0% se traduz em um Preço Justo de R$ 16,70/ação.

 

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