Mercado ainda difícil
Uma conjunção de alguns reveses em aquisições e a queda na rentabilidade das principais empresas do grupo, fizeram com que as ações da Ultrapar caíssem forte nos últimos meses. Acreditamos que a empresa voltará a mostrar crescimento no lucro consolidado, principalmente por melhores resultados da Ipiranga. No entanto, para ocorrer uma retomada maior no consumo de combustíveis no Brasil, é necessário um crescimento mais vigoroso da renda e do emprego, o que não está acontecendo. Com isso, esperamos uma expansão moderada no resultado da Ultrapar, o que limita o ritmo de recuperação das ações. Nossa recomendação para UGPA3 é de Compra, mas reduzimos o Preço Justo de R$ 31,00 para R$ 27,00.
Elevando a rentabilidade do grupo: As ações da Ultrapar caíram 44,0% nos últimos 24 meses. Para reverter esta situação, a empresa precisa elevar sua rentabilidade, a começar pela Ipiranga, sua principal controlada. A fraqueza da economia, exemplificada nas seguidas revisões para baixo das projeções de crescimento do PIB, será um limitador importante para o crescimento dos negócios das empresas do grupo. No entanto, a diretoria da Ultrapar tem enfatizado que o EBITDA de 2019 vai superar os R$ 3,1 bilhões alcançados no ano passado. Projetamos que o EBITDA de 2019 atinja R$ 3,6 bilhões, valor 18,9% maior que em 2018;
Redução da rentabilidade e desvalorização das ações: As ações da Ultrapar tiveram quedas de 16,8% nos últimos doze meses e 21,3% este ano. Acreditamos que as razões para este declínio de UGPA3, começaram com as proibições pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica (CADE) das aquisições da Ale Combustíveis (agosto/2017) e Liquigás (fevereiro/2018), além da queda na rentabilidade da Ipiranga, advinda em parte da mudança na política de preços da Petrobras. Acreditamos que os lucros da Ultrapar voltarão a crescer nos próximos trimestres, ensejando um novo ciclo positivo para a ação;
Expectativas positivas na distribuição de combustíveis: A Ipiranga é a mais importante das empresas controladas pela Ultrapar, sendo que seu EBITDA no 1T19 foi equivalente a 75,9% do valor consolidado. A empresa vem conseguindo recuperar sua rentabilidade nos últimos três trimestres e as expectativas são positivas para o restante do ano, com aumento das vendas e do lucro. Para isso a empresa está reduzindo seu ciclo de conversão de caixa, diminuindo o número de postos com baixa rentabilidade e colocando em operação uma quantidade crescente daqueles que estavam em fase pré-operacional;
Resultados do 1T19: Os números da Ultrapar no 1T19 apresentaram receita praticamente igual ao 1T18, com custos maiores, mas um resultado financeiro consideravelmente menor, o que beneficiou o lucro. É importante lembrar, que o resultado do 1T18 foi impactado pelo pagamento da multa para a Petrobras (R$ 286 milhões) pela não efetivação da compra da Liquigás. No 1T19, o lucro líquido consolidado da Ultrapar atingiu R$ 242 milhões (R$ 0,44 por ação), que foi 52,3% menor que no trimestre anterior, porém 227,7% superior ao 1T18.
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