Bom potencial de alta mesmo com a redução do Preço
Justo
Revisamos nossas projeções e reduzimos o Preço Justo de USIM5 de R$ 13,00 para R$ 12,00/ação. Mantivemos a recomendação de Compra. A diminuição do Preço Justo ocorre por uma expectativa de aumento menor da demanda no mercado interno, mas mesmo assim vemos os lucros crescendo em bom ritmo. Os seguidos cortes nas expectativas de crescimento da economia brasileira, são uma das principais razões para o mau desempenho das ações da Usiminas, cujos resultados são muito influenciados pela demanda interna. Apesar de reconhecermos a redução do otimismo com a economia nacional, vemos as quedas recentes de USIM5 (5,1% este ano e 20,6% nos últimos doze meses) como excessivas e acreditamos que a cotação atual permite uma boa oportunidade de compra.
- Boas perspectivas para o 2T19: A Usiminas teve um resultado fraco no 1T19, com aumento de custos que não foram compensados por elevações nos preços do aço e pelo melhor resultado da mineração. Porém, para o 2T19 a empresa tem perspectivas mais otimistas. Os preços do aço para o segmento de Distribuição (1/3 das vendas no mercado interno), foram elevados em 10% a partir de 1 de abril, que será estendido também aos contratos com as indústrias. Os volumes no 2T19 devem ter forte crescimento (estimamos em 8%). Os custos, que impactaram o resultado 1T19, não devem sofrer novos aumentos. Na área de mineração, os preços mais elevados na China (alta de 6,2% no 2T19 até o dia 25/abril) e os maiores volumes de vendas, devem impactar positivamente o resultado;
- Aumento dos investimentos: Com a forte crise que a Usiminas sofreu, os investimentos foram muito reduzidos. Em 2018, o capex ainda foi baixo (R$ 463 milhões), mas já 114,4% maior que em 2017. Para 2019, a Usiminas investirá R$ 1 bilhão, que será 116,0% maior que no ano anterior. Para os próximos anos, os investimentos podem superar a marca de R$ 1 bilhão. Além de intensificar as manutenções, a empresa vai realizar a reforma do alto forno número 3, que deve começar em 2021 e durar 100 dias, com custo estimado em R$ 1 bilhão;
- Recebimentos da Eletrobras: Como muitas empresas, a Usiminas tem processos contra a Eletrobras, visando a recuperação dos valores recolhidos a título de empréstimos compulsórios. Os valores pleiteados nestes processos somam R$ 3,4 bilhões. Depois de uma longa batalha judicial, em dezembro de 2018 a justiça considerou um valor de R$ 676 milhões como incontroverso. Porém, o recebimento efetivo destes valores não tem data definida, mas a empresa estima que isso pode acontecer no segundo semestre do ano, o que será positivo. O valor que pode ser recebido da Eletrobras é equivalente a 16,4% do endividamento líquido ao final do 1T19;
- Redução do endividamento: Uma boa notícia nos últimos balanços da Usiminas tem sido a redução do endividamento. Isso foi motivado pela melhor geração de caixa e redução dos investimentos nos últimos dois anos. É importante lembrar que em 2016, a Usiminas fez uma grande renegociação de sua dívida. Desde então a empresa já fez vários adiantamentos nos pagamentos, sendo que no 1T19 houve a quitação de R$ 366 milhões. A dívida líquida ao final do 1T19 era de R$ 3,7 bilhões, que caiu 10,5% no trimestre e 9,6% nos últimos doze meses.
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