Crescimento com melhora de eficiência e lucratividade
Iniciamos a cobertura da Sanepar com recomendação de COMPRA para suas Units, baseado no modelo de fluxo de caixa descontado, com preço justo de R$ 97,00 que implica numa valorização potencial de 29%. Temos expectativa positiva para os seus resultados nos próximos períodos, tendo em vista o seu modelo de negócio, o retorno dos investimentos previstos e a boa resiliência a períodos de instabilidade.
Dentre os principais aspectos que fundamentam nossas expectativas para os próximos anos, destacamos o bom histórico de crescimento nas principais contas de resultados. De 2011 a 2018, a taxa média anual ponderada (CAGR) foi de 13% na receita líquida, 16% no EBITDA e 18% no lucro líquido; aliado a continuidade da trajetória de crescimento e de resultados nos próximos anos, com base no programa de investimentos, de R$ 7,1 bilhões para o período de 2019 a 2023, contemplando gastos para a garantia do abastecimento de água e sua qualidade; compromissos assumidos nos contratos de concessão e de programa visando à universalização dos serviços de esgoto; compliance ambiental; infraestrutura, entre outros.
Temos a expectativa de retomada do crescimento da economia brasileira de maneira sustentável, com inflação e juros controlados, redução do desemprego e melhora da renda, importantes pilares para o crescimento da companhia. Soma-se a posse em 2019 dos novos governos, federal e estaduais, com aumento da percepção positiva dos investidores de infraestrutura e, em particular, do setor de saneamento. Nesse contexto, a forte geração de caixa e o aumento do retorno sustentam boa parte das necessidades de investimento da companhia, que utiliza instrumentos de financiamento de longo prazo, com destaque para as debêntures, responsáveis por 42% do endividamento total ao final de dezembro de 2018. Ressalte-se a reduzida alavancagem (1,5x) reflexo de sua boa administração de caixa.
Não antevemos risco de nova crise hídrica, considerando que o consumo está adequado, a demanda responde por 45% da disponibilidade hídrica da companhia, e os reservatórios em 92,6% (base 26/mar/19) são suficientes. Seus índices de cobertura estão acima da média nacional, mas mesmo assim, a Sanepar vem investindo na ampliação do serviço de esgoto, com meta de alcançar a universalização do saneamento ambiental. Perspectiva de melhora de eficiência à luz dos programas de demissão incentivada já realizados, cujos efeitos já estão sendo materializados, a chegada do novo governo do estado do Paraná com uma visão “pró-mercado”, e o saldo tarifário de 13,36% a ser diferido nos próximos 6 anos, que representava R$ 928,0 milhões ao final de 2018.
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