Itaúsa – Relatório de Análise

Oportunidade em ITSA4 a partir de um bom resultado do Itaú Unibanco no 3T18

  • A Itaúsa é uma empresa Holding que controla o Itaú Unibanco e as companhias não financeiras, Alpargatas, Duratex, NTS e a Itautec, entre outros ativos. O seu resultado é composto do Resultado de Equivalência Patrimonial (REP), apurado a partir destas controladas. No 1S18 o REP recorrente foi de R$ 4,6 bilhões, sendo que o resultado proveniente do setor financeiro (leia-se Itaú Unibanco) alcançou R$ 4,5 bilhões.
  • O Itaú Unibanco publica seu resultado do 3T18 no dia 29 de outubro após o fechamento do mercado. Estimamos um lucro líquido recorrente de R$ 6,65 bilhões com ROAE de 23,5%. Com isso o lucro da Itaúsa deve ser de R$ 2,315 bilhões (ROAE de 19,3%).
  • Uma vez que a política de distribuição de proventos permanece, todo o volume de dividendos e/ou JCP recebidos do Itaú Unibanco são 100% distribuídos pela Itaúsa aos acionistas. Assim, como ITSA4 é negociada com desconto em relação à soma das partes de suas companhias investidas, o yield via Holding é proporcionalmente acima do retorno do banco.
  • Valor de Mercado das Partes (soma das companhias investidas) versus Desconto no Preço da Itaúsa. Em 24 de outubro de 2018 este desconto em 25,5% está acima da média de 22,7% do período de aproximadamente 13 anos, entre dez/06 e out/18. Olhando a arbitragem entre ITSA4 e ITUB4, tomando por base as cotações atuais e olhando a média de 30 dias, os preços relativos embutem um potencial de 0,3% na arbitragem entre os dois ativos, que se eleva a 2,0% quando consideramos o período de 52 semanas.

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